Меры оценки производительности и ликвидности компании

perf.jpg

Все меры оценки ликвидности и производительности компаний считаются на основе двух документов: бухгалтерского баланса и отчета о прибыли компании. Но перед тем как перейти к описанию этих мер, необходимо сначала разобраться с терминами. Я не буду сильно углубляться в пояснения этих двух документов, просто опишу их составляющие, как они называются на русском и английском языках, чтобы в дальнейшем было проще искать данные по компаниям в интернете.

 

Баланс

Упрощенно бухгалтерский баланс можно отобразить в виде схемы, изображенной на рисунке.

balance-sheet.png

Fixed assets (FA) - основные средства компании:

  • Нематериальные активы (intangibles) - то, что не имеет физического присутствия, например "goodwill".

  • Чистые основные средства (net fixed assets) - большие, дорогие физические объекты, такие как недвижимость.

  • Инвестиции (investments) - часто это акции других компаний.

Current Assets (CA) - оборотные активы, т.е. те активы, которые обернутся в кэш быстрее чем за 12 месяцев:

  • запасы (stocks, inventories) - сырые материалы, конечный продукт, и т.п.

  • дебиторская задолженность (account receivable) - деньги, полученные с продаж товаров.

  • денежные средства (cash) - обычно это небольшие суммы, т.к. у компаний нет целей просто держать большие суммы в виде наличных. Но высокий уровень кэша может свидетельствовать о намерениях совершения больших покупок, например покупки другой компании.

  • все остальное (miscellaneous).

Owners Funds (OF) - Акционерный капитал (деньги владельцев компании):

  • обыкновенные акции (issued common stocks) - основной способ привлечения денег в бизнес.

  • резервы капитала (capital reserves) - доходы от не торговой деятельности (разница курсов валют в торговом балансе, переоценка фиксированных активов, премии акций, выпущенных по цене выше номинальной).

  • нераспределенная прибыль (revenue reserves) - дивиденды держателям акций и т.п.

Long-Term Loans (LTL) - долгосрочные займы (более чем на один год).

Current Liabilities (CL) - краткосрочные обязательства - все то, что должно быть выплачено в течение года: налоги, дивиденды, оплата за сырье и т.п.

Total Assets (TA) - сумма всех активов или сумма всех пассивов.

Capital Employed (CE) - используемый капитал.

CE = OF + LTL = FA + CA - CL.

Net Worth (NW) - то что принадлежит владельцам компании, т.е. берем все активы компании и вычитаем все обязательства перед третьими лицами.

NW - FA + CA - CL - LTL = OF.

Working Capital (WC) - является мерой ликвидности, т.е. мерой доступности кэша для покрытия текущих нужд компании.

WC - CA - CL = OF + LTL - FA.

 

Отчет о доходах (Profit and Loss Account)

pnl_account.png

Вычитая операционные расходы из продаж компании, мы получаем EBIT - грубо говоря это доход перед уплатой всех обязательств. После чего мы последовательно получаем еще несколько показателей, таких как EBT, EAT и RE. Все пояснения на картинке, не будем на этом останавливаться.

 

Меры оценки производительности компании

Сочетая EBIT, EBT и EAT с TA, CE и NW в разных комбинациях, мы получаем разные меры оценки производительности компании. Самые важные из них - это ROTA и ROE.

ROTA

Отражает эффективность всей компании, так как учитываются абсолютно все показатели.

Return on Total Assets (ROTA) = EBIT/TA

Еще один способ определения

ROTA = Profit Margin * Asset Turn,

где Profit Margin (Gross Margin) = EBIT/Sales

Asset Turn = Sales/TA

Примеры:

Если Asset Turn = 2.00, это означает, что для поддержания продаж на 1$ необходимо 1/2.00 = 0.5$.

Если Asset Turn = 0.4, это означает, что для поддержания продаж на 1$ необходимо активов на 1/0.4 = 2.5$, что очень много.

Выгоднее инвестировать и иметь бизнес с показателем Asset Turn = 2.00, чем с 0.4.

Для роста ROTA необходимо либо снижать издержки, которые влияют на показатель Profit Margin через EBIT, либо понижать TA, который влияет на Asset Turn. Таким образом, можно предположить, что снижение индекса цен производителей (PPI), приведет к росту ROTA компаний, закупающих сырье для своего производства.

Чем выше значения Sales Margin и Asset Turn, тем больше возврат для держателя акций такой компании.

 

ROE

Эффективность для держателей акций (владельцев компании). Это самый важный показатель эффективности бизнеса. Основным двигателем ROE является ROTA.

Return on Equity (ROE) = EAT/OF

Важно понимать, что очень высокие значения ROE и ROTA не могут держаться долго, так что в компаниях с высокими значениями можно ожидать их снижение.

ROE "управляет" стоимостью компании. Да, этот показатель является краткосрочной характеристикой, но из всех индикаторов он самый важный.

Инвесторы покупают "будущую стоимость" компании. Если перспективы роста хорошие, это обещает хорошую прибыль. Однако есть и риски, поэтому инвесторы оценивают перспективы по следующей схеме:

1.       оценка экономики вцелом;

2.       оценка секторов (индустии);

3.       оценка конкретной компании.

 

Основными показателями, которые влияют на ROE, являются ROTA  и Debt/Equity Ratio.

 

Меры оценки ликвидности компании

Меры оценки ликвидности компании читаются на основе бухгалтерского баланса. Норма для всех индикаторов ликвидности постоянно меняется со временем, здесь присутствуют тренды, нежели абсолютные значения.

Current Ratio

Это соотношение показывает доступность средств у компании для покрытия краткосрочных обязательств. Значение выше единицы считается хорошим. Но некоторые предприятия могут чувствовать себя хорошо и при значениях меньших единицы.

Current Ratio = [Current Assets] / [Current Liabilities]

Смотреть на это индикатор в изоляции смысла нет, необходимо смотреть на него в контексте. Кроме этого, нужно сравнивать его с бенчмарком, который можно взять из различных источников:

  • посчитать на основе исторических данных;

  • сравнении с конкурентами;

  • уже готовые расчеты в публикациях и исследованиях.

Quick Ratio

Quick Ratio = [Current Assets - Inventories] / Current Liabilities

В данном случае мы исключаем из расчетов запасы, так как это показатель ликвидности, а у некоторых компаний могут возникнуть трудности с преобразованием запасов в наличку. Например, танкер с нефтью, который стоит в порту, проще перевести в кэш, чем такой же танкер с одеждой.

50% компаний индекса SnP500 попалает в диапазон [0.5 ... 1.1]. Значение Quick Ratio = 1.0 - это очень хороший показатель, но большинство компаний считает, что нет смысла в таком уровне ликвидности.

Если Current Ratio стабилен, а Quick Ratio сильно падает - это плохой знак. Это означает, что запасы накапливаются за счет наличных и денежных поступлений.

Current Ratio и Quick Ratio - самые популярные индикаторы ликвидности, но у них есть недостаток - они актуальны на дату формирования бухгалтерского отчета. Существует другой индикатор, который может быть более полезным в определении того, способна ли компания в моменте заплатить по всем обязательствам. Он называется "Working Capital to Sales".

Working Capital to Sales

Это более динамичный индикатор, по которому можно отслеживать тренды, т.к. в его основе лежат данные из PnL отчета компании.

Working Capital to Sales Ratio = [Current Assets - Current Liabilities] / Sales

Если продажи компании растут, то Working Capital to Sales Ratio падает. Это может происходить, если компания растет слишком быстро, или если в ней изначально было недостаточно денег. В любом случае повышается риск банкротства. Выходом из такой ситуации может быть инъекция так называемых Long-term Liquid Funds.

 

Debt to Equity Ratio (D/E)

Это один из самых фундаментальных показателей. Есть три способа его расчета:

  1. используя только долгосрочные займы;

  2. долгосрочные + краткосрочные займы;

  3. долгосрочные + все обязательства.

Самый популярный - второй способ, но автор книги, на основе которой написана эта статья, предпочитает использовать все обязательства в расчете. Но в принципе разницы нет как считать.

Есть так же несколько методов подсчета D/E:

D/E = [LTL + STL] / OF

D/E = [Total Debt] / [Total Funds] = [LTL + CL] / [LTL + CL + OF]

Первый метод самый популярный, но второй удобнее, так как он отражает долг в процентом соотношении ко всем активам компании.

Чем выше уровень долга компании, тем выше риски этой компании, ей необходимо выплачивать проценты по долгам, а это создает исходящий денежный поток из компании. Но зачем компании берут сверх риск? Наращивая долг, они увеличивают свою доходность, так растет стоимость их акций, растет доход владельцев компании и увеличивается потенциал для будущего роста компании.

Нормальное значение уровня долга зависит от сектора. В компаниях с предсказуемым доходом (например лизинг) уровень долга выше, чем у компаний с волатильным доходом (например, добыча полезных ископаемых).

Рост долга с одной стороны приводит к росту доходов держателей акций, но с другой стороны повышает риски для компаний.

За счет повышения долга можно завышать показатель ROE. Ниже приведены примеры с нулевым долгом и с D/E = 20% (при процентной ставке 10%).

Увеличение плеча повышает доходность (ROE), но и риски повышает тоже. И чем выше Debt, тем выше ROE. Поэтому важно понимать, что высокий ROE компании может быть сопряжен с высоким долгом (риском).

Незначительный рост процентных ставок приводит к снижению ROE. При росте ставок EBT компаний падает, и тогда ROE будет падать быстрее у тех компаний, у которых D/E выше.